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基础化工行业2014年半年报业绩前瞻:染料、氨纶净利润同比大幅增长,农药盈利开始分化

发布时间:2014-07-15    研究机构:平安证券

2014年上半年化工行业弱复苏,部分子行业盈利显著改善。

2014年6月份中国制造业PMI为51.0%,较上月提升0.2个百分点,生产与需求两端各项指标均有不同程度的回升:PMI生产和新订单指数继续创新高,新出口订单指数大幅回升至临界值之上。5月份化学原料及化学制品制造业、化学纤维制造业、橡胶制品业、塑料制品业PPI指数(去年基数为100)分别是99.01、94.00、96.50和100.20,行业仍处于弱复苏阶段。

2014年上半年化工行业下游房地产、汽车、家电、纺织服装产量增速均位于较低水平,化工行业整体仍无趋势性好转迹象。子行业盈利增速分化显著。2014年上半年化工子行业盈利同比快速增长集中于三类:(一)染料、氨纶、百草枯产品价格同比大幅上扬,相关企业盈利大幅增长;(二)受益于原材料价格下滑,复合肥、涤纶工业丝、橡胶制品子行业盈利同比增长较快;(三)下游需求相对稳定,产品销量提升或新产品投产致电子化学品、功能薄膜、中间体等子行业盈利稳定增长。

化肥:单质肥不乐观,多数复合肥企业业绩保持增长。

尿素:上半年尿素价格有所反弹,但幅度不大,与去年同期相比仍为下降,尽管原材料价格也下降,但尿素与煤炭价差缩小,预计多数尿素企业盈利下滑幅度较大,但华鲁恒升凭借成本优势以及受益醋酸价格上涨,预计中报业绩增长约100%。磷肥价格疲软,原材料硫酸上涨,预计中报业绩大幅下滑。钾肥:库存压力较大,价格持续下行,预计盈利不佳。复合肥:今年以来,原材料价格低迷,复合肥经销商拿货积极性较低,但复合肥企业未调整出厂价格,仍受益毛利率同比提升,预计大部分复合肥公司上半年利润仍保持0~30%增长,芭田股份则叠加了自身产品结构调整,增速有望超过30%。

农药:2014年上半年农药原药企业利润出现分化。

2014年1~5月份农药出口量同比增长12.90%,出口金额同比增长22.40%。

国际(尤其发展中国家)需求增长强劲,国际农药产能加速向中国转移,环保政策提高农药准入门槛,加速行业整合,提升行业集中度,中国农药行业仍处于大景气周期。

2014年6月13日环保部网站公示镇江江南化工有限公司等4家草甘膦(双甘膦)生产企业符合本次环保核查要求,由于首批上报的10多家企业仅有4家企业通过审查,2014年年底前将启动第二批草甘膦环保核查,草甘膦步入良性发展通道,中长期趋势看涨。国内新增供给有限,海外需求稳定增长,上游吡啶价格维持高位,百草枯中长期趋势看涨。

由于2014年上半年草甘膦均价同比出现下滑,百草枯均价同比上涨,上半年农药原药上市公司业绩出现分化,预计沙隆达A净利润同比增长115%~145%,辉丰股份净利润同比增长30~50%,长青股份净利润同比增长0~30%,利尔化学净利润同比增速为-15~15%,新安股份净利润下滑幅度超过50%。国内农药行业从2011年4季度开始复苏,经过2年半时间行业洗牌后,大宗品供需格局相对较为稳定,价格短期向上弹性空间不大。农药小宗品市场容量小,技术壁垒高,行业供给相对集中,相关企业与跨国公司合作稳定,毛利率水平较高且较为稳定。国内部分农药龙头企业依靠原有产品持续放量或不断开发新品种来承接高壁垒产业转移,业绩持续增长,我们2014年下半年农药行业重点推荐扬农化工、联化科技、长青股份。

染料:价格大幅上扬助推2014年上半年业绩大幅增长

寡头垄断、专利诉讼和解、环保趋严压缩供给三重利好下分散染料延续景气,2014年6月分散染料均价达到4.4~4.5万元/吨。环保趋严压缩H酸供给,H酸大幅上扬推动活性染料景气,2014年6月活性染料均价达到5.5万元/吨。染料价格大幅上扬助推染料上市公司2014年上半年业绩大幅增长,预计浙江龙盛2014年上半年净利润同比增长180%~220%,安诺其净利润同比增长170%~200%,闰土股份净利润同比增长160%~200%。

展望2014年下半年染料价格走势,分散染料供应呈现寡头垄断竞争格局,随着环保越来越严,COD排放指标持续下降,未来苏北地区产能将持续收缩。与此同时,国内分散染料未来3年新增产能主要集中在浙江龙盛、江苏亚邦、安诺其和传化股份4家企业,其中江苏亚邦为蒽醌染料,安诺其为高端染料,不影响萘系染料竞争格局。总体来说,新增产能占总产能比重较小,预计分散染料2014年下半年延续景气,8月消费旺季来临后,分散染料价格有望进一步上扬。活性染料供给格局相比分散染料更为分散,此前活性染料价格大幅上扬主要原因是上游H酸价格大幅上扬推动,H酸价格由2013年年初2.4万元/吨上扬到2014年6月份的15万元/吨水平,由于2014年4季度前江苏明盛、通辽明州技改产能投放后,H酸供应紧张格局将有所放缓,H酸价格难以继续大幅上扬,制约活性染料价格上扬幅度。

氨纶:低基数效应导致2014年上半年业绩大幅增长

华峰氨纶40D氨纶价格从2013年1月的4.6万元/吨上扬到2013年12月的5.4万元/吨,2014年价格有所回落,目前市场价为5.0万元/吨,2014年上半年40D氨纶均价为5.24万元/吨,远高于2013年上半年的4.75万元/吨的均价,受益氨纶价格同比上扬以及原材料成本回落,2014年上半年华峰氨纶与泰和新材同比净利润大幅增长,预计华峰氨纶净利润增速为174.27%~224.13%,泰和新材净利润增速为112.28%~162.07%。展望2014年下半年氨纶价格走势,预计2014年8~10月旺季来临,氨纶价格有望企稳回升,原材料PETMG供过于求,未来价格趋势逐步向下,利好氨纶盈利提升。

聚氨酯:聚合MDI2014年上半年持续下滑,聚合MDI与苯胺价差缩窄

2014年上半年华东地区聚合MDI市场均价为1.68万元/吨,而2013年上半年华东地区聚合MDI市场均价为1.86万元/吨,2014年上半年聚合MDI与苯胺价差均价为8251万元/吨,低于2013年同期的9457万元/吨的价差均价,而纯MDI价格波动幅度较小,受聚合MDI价格及聚合MDI与苯胺价差缩小的影响,预计万华化学2014年中报营业利润持平或小幅下滑。

展望2014年下半年,随着2014年3季度拜耳新扩建15万吨/年与万华化学八角工业园区60万吨/年MDI装置投产后,新增供给完全释放,聚合MDI价格底部将明朗,由于2014年4季度到2015年前3季度全球无新增MDI产能,需求不断增长有望助推聚合MDI价格缓慢回升。

氯碱:行业未摆脱低迷,注重成本控制企业业绩仍实现增长

上半年PVC价格小幅震荡下行,与原材料价差和去年相比则基本持平;纯碱、烧碱尽管原材料价格下行,但产品价格亦下降,与原材料价差同去年同期相比缩小。总体上,氯碱行业仍未摆脱低迷状态,处于盈亏平衡的边缘,少数注重成本控制的企业通过产业链完善、能源和物料消耗的降低盈利上升,中报业绩逆势实现增长如英力特、中泰化学。

民爆:需求不佳,并购为业绩增长的主要驱动力

自去年以来,民用炸药原材料硝酸铵低位盘整,原材料对毛利率提升无实质影响。需求方面,随着宏观经济放缓,基建投资平稳,而矿产开采低迷,最主要下游煤炭上半年产量小幅下降,民爆需求平淡,无并购事项公司上半年业绩与去年基本持平。业绩增长快的公司主要受并购驱动,如宏大爆破、同德化工收购的爆破公司并表,雷鸣科化2013年并购的西部民爆纳入并表,业绩均实现较快增长。江南化工受新疆反恐形势不利影响,业绩下滑。

合成革:分化较大,预计华峰超纤上半年业绩胶快增长

2014年1~5月我国人造革、合成革产量141万吨,同比增长9%,原材料MDI价格下行,但合成革企业定价能力较弱,对毛利率提升不显著。产品开发或市场开拓能力较强企业业绩保持增长,如安利股份、同大股份(300321)随着产能释放,预计中报业绩增长0~30%;华峰超纤受益新品推出以及销售规模扩大,毛利率和收入均提升,预计业绩增长超过30%;而双象股份因下属光学材料公司尚处于试产期,固定费用较大,禾欣股份受累福建基地达产低于预期,预计中报业绩下滑。

风险提示:宏观经济增速下滑风险,核心技术扩散风险、政策执行力度低于预期风险。

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