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同大股份:国内领先的pu合成革企业

发布时间:2012-05-08    研究机构:安信证券

报告摘要:

国内领先的PU合成革制造企业。公司作为海岛型超细纤维革的生产企业,是国内超细纤维PU合成革行业的龙头企业之一,处于国内行业的第一梯队。持续的研发投入促使公司获得多项国内领先水平的技术成果,多次获得国家、省、部各级奖励。公司“PA6/PE 共混海岛法超细纤维及人造麂皮的系列化产品开发和产业化”科研成果获得国务院颁发的国家科学技术进步二等奖。

超细纤维PU合成革需求旺盛:我国的超细纤维PU合成革使用量自2005年以来逐年递增,增长速度较快,远超过人造革合成革的增长率。未来我国人造革合成革市场需求总量仍会持续增加,但是不同种类、档次的产品会呈现不同的发展趋势,超细纤维合成革的市场需求量将会高速增长,根据中国塑料加工工业协会人造革合成革专业委员会的预测,2012年超细纤维PU合成革产量为1.29亿平方米,增速为17%;2013年超细纤维PU合成革产量为1.62亿平方米,增速为26%;2014年超细纤维PU合成革产量为1.92亿平方米,增速为19%。

产能利用率逐步回落,产品价格小幅下降。2009-2011年超纤基布对应的产能利用率分别为100%、132%和147%,近三年公司的产能利用率提升较快。随着公司募投项目的建设以及同行产能大幅提升,我们预计超纤基布产能利用率将逐步回落,2012-2014年,超纤革基布产能利用率分别为140%、125%和120%。由于行业产能大幅扩张,超纤革产品价格下降趋势确定,我们预计公司产品价格年均降幅在2%左右,不过公司产品毛利率本就低于行业平均水平,我们估计其下降幅度较小。

估值区间为20-26.3元/股。参考两类相对估值标准:1)公司主营业务为超细纤维PU合成革,A股上市公司中业务比较相近的有华峰超纤、禾欣股份、安利股份和双象股份。根据Wind一致预期,四家可比公司12年平均PE为16倍。2)三月以来上市的17家创业板公司12年平均PE为21倍。综合考虑公司以上两类估值标准,我们给予2012年16-21倍的目标市盈率,对应询价区间为20-26.3元。参考近期上市新股的首日表现,我们预计公司上市首日波动区间在10%左右,对应定价区间为22.5-28.9元。

风险提示:(1) 原材料价格波动的风险;(2)短期市场需求增速低于预期的风险;3)市场竞争及客户较集中的风险。

申请时请注明股票名称