同大股份(300321.CN)

同大股份:创新能力突出的超纤革供应商

时间:12-05-09 00:00    来源:海通证券

公司基本情况。同大股份(300321)主要从事超纤PU革的研发、生产和销售,是国内超纤PU革的龙头之一,产品包括超纤基材、超纤绒面革和超纤光面革,主要应用于制鞋、沙发家具、汽车内饰及座套等领域。公司超纤PU革产品定位中高端,在代表超纤PU革技术最高水平的日本市场也有一席之地。 超纤PU革是填补真皮供需缺口的最佳材料。皮革制品深受消费者喜欢,但是天然皮革受畜牧业的资源瓶颈和政府的环保政策等因素所限制,其供给远无法满足需求的扩张。在三代合成革产品中,超纤PU革具有最接近真皮的手感、外观和微观结构,是替代真皮的最佳选择,在中高端皮革制品领域具有较大的市场潜力。

国内超纤PU革市场缺口大。2005-2010年我国超纤革需求量从2000万平米增长到9200万平米,复合增长率高达35.69%,远高于同期产量增速。国内超纤革有效供给不足,2010年进口依存度已经高达47.15%。预计我国超纤革需求仍有望保持25%以上的增速,到2015年需求量将超过2亿平米。由于超纤革单位产能投资较大且技术难度较高,新增产能主要集中于大企业,未来国内市场缺口依然较大。

募投项目分析。公司此次募集资金投向300万平方米生态超纤高仿真面料扩大生产规模项目,项目投资总额1.42亿元,预计募投项目今年能够投产。2011年公司产能利用率、产销率分别为147.49%和98.68%,产能利用率趋于饱和,募投项目将缓解公司的产能压力,从而满足公司客户需求的增加,预计募投项目今年能够贡献部分效益。

盈利预测与投资建议。2012年以来,国内合成革需求持续低迷,主要合成革上市公司业绩均有所下滑,我们预计公司2012-2014年的每股收益分别为1.16、1.41和1.67元。根据对A股4家合成革上市公司的估值分析并综合考虑公司未来增长潜力,我们给予公司2012年18-20倍动态PE,对应的合理价值区间为20.83-23.15元,建议询价区间18.75-20.83元。

风险揭示。下游需求下滑风险;行业竞争加剧风险;原材料价格波动风险等。